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　　展望未来，美国财政紧缩将对经济形成一定拖累，但延续的量化宽松政策与稳定的增长内生动力将支撑其经济延续缓慢复苏态势。欧元区方面，一季度经济下滑趋势进一步确定，其劳动力市场、社会保障制度、财政紧缩等根源性问题仍无彻底解决方案，欧债危机问题仍将继续拖累经济增长、扰动市场风险情绪。全球经济需求仍较为疲弱，而美国经济复苏与政策保持相对稳定，美元得到稳定支撑，国际大宗商品价格难以引发明显的通胀预期，预计全球各主要货币当局仍将维持宽松的货币政策。 鉴于对当前经济和通胀增速的判断，预计短期内经济在“惯性”作用下弱势回升，但房地产调控及金融体系风险控制政策将拖累后期经济与通胀增速。国务院政府工作报告表示保持政策的连续性与稳定性，定调今年的政策总基调为积极的财政政策与稳健的货币政策。但另一方面，房价反弹、就业稳定、通胀回升及国际资本流入使得货币政策实际操作回归中性，而经济复苏疲弱、“非标准”债权融资受限也尚不支持货币政策进一步转紧，预计央行将维持稳健的货币政策，同时处理好稳增长、调结构、控通胀、防风险的关系。公开市场方面，二季度公开市场到期资金量将进一步增加，央行公开市场操作常态化的态势依然明确，继续控制不同期限正/逆回购的发行规模和利率，从而准确和灵活地维持相对中性平稳的资金面环境。社会融资方面，稳健的货币政策延续将引导新增信贷保持较为理想的水平，债券市场融资的作用也将进一步增强，但银监会对“非标准”产品的限制将对社会融资总量构成一定的冲击。 针对目前和未来的形势判断，本基金会采取相对谨慎的投资策略，精选行业和个股。投资策略：1）维持本基金先导行业和消费成长行业的配置；2）侧重个股选择，发挥研究团队优势，选择宏观调控中受益和业绩相对稳定估值合理的个股抵御市场风险；3）积极关注政策变化，寻求周期股的阶段性机会。 作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。

　　展望2013年，全球经济在寻求复苏的道路上仍将面临不少阻碍。相比之下，美国经济内生动力恢复的现状较好，房地产市场新一轮的健康周期启动，而失业率的持续下降也对消费者信心形成较为有力的支撑，其货币刺激政策也将延续至经济或通胀明显回升之时，但财政紧缩政策将对经济复苏形成一定拖累；欧元区债务危机问题的根本解决方案仍是财政紧缩，由此引发的福利削减等措施将对消费者及企业信心形成持续拖累，欧元区经济难以明显回暖。 国内经济方面，积极的财政政策与稳健的货币政策有望为稳定经济增长营造较为有利的环境，地产及汽车等下游需求也正拉动经济的内生动力持续恢复，但考虑到工业企业产能依然过剩，加之管理层严控财政金融系统性风险的态度可能限制社会融资总量的增长，故经济回暖的持续性有待观察。通胀方面，食品价格受天气及节日因素影响自2012年12月份有所反弹，但较为疲弱的实体经济需求、较为稳定的货币环境及较为充裕的生猪存栏量使得中短期内通胀回升的压力并不明显，预计1-2月份的通胀水平将在基数因素影响下明显波动，随后进入周期性温和回升的通道。党的十八大、中央经济工作会议及央行四季度货币政策例会均表示保持政策的稳定性与延续性，政策仍将以稳为主。房价反弹、就业稳定、通胀回升及国际资本流动限制国内货币政策放松的力度，而适当扩大社会融资总规模、保持贷款适度增加及切实降低实体经济发展融资成本的目标要求货币政策延续放松周期，央行将继续实施稳健的货币政策，处理好稳增长、调结构、控通胀、防风险的关系。预计货币政策将主要依靠央行常态化的公开市场操作，准确、灵活地维持市场流动性；积极的财政政策将以结构性减税为主，同时配以适度的支出增长，以在支撑经济增长的同时，促进经济结构调整。 针对目前和未来的形势判断，本基金会采取相对积极的投资策略，精选行业和个股。投资策略：1）维持本基金先导行业和消费成长行业的配置；2）侧重个股选择，发挥研究团队优势，选择宏观调控中受益和业绩相对稳定估值合理的个股抵御市场风险；3）积极关注政策变化，寻求周期股的阶段性机会。 作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。

　　市场在2012年的最后一个月给了所有参与者以较大的惊喜。最后一个月市场尤其是权重股的大逆转与以下几个因素有关：权重股经过了两年多的持续调整，估值已经处于历史低位；海外与香港市场持续创出新高，A股较多个股较H股股价出现了大的折价；新股的暂停发行；地产在下半年销售持续旺盛；经济在9月见底后，连续三个月处于复苏状态，企业盈利回升；城镇化的预期与改革红利的预期。 在经历了市场大幅度的估值修复后，未来市场运行趋势更多取决于宏观基本面的变化。目前来看，影响后阶段的因素有美国经济回升的持续性、2013年国内政府换届后对地产调控的政策变化和新政府开局后货币政策。基于城镇化的预期，未来投资增速如果能保持稳定，经济向好的持续性会更确定。基于此，未来在密切跟踪政策变化的情况下，做好前瞻性政策预期和基金结构布局是下一步主要的操作思路。 作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。

　　我们预计四季度经济有可能出现季度性的环比复苏，这一方面是由于三季度基数较低，同时也是企业的补库存行为所导致。但政府在短期内采取大规模刺激政策的可能性较低，我们不能对新刺激政策抱有过多期待，而应更多地关注政府或央行的真实举措。我们将密切关注信贷的真实变化，实体经济的复苏状况，海外经济的复苏状况，以及通胀压力的变化这些核心指标对实体经济的影响，我们也会关注政府政策对特定行业的支持，从结构性层面上寻找投资机会。 针对目前和未来的形势判断，本基金会依然采取相对谨慎的投资策略，注重仓位控制和个股选择。投资策略：1）维持本基金食品饮料等消费成长行业和业绩确定且估值合理的个股配置；2）积极关注政策变化，寻求市场的结构性机会。 作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。

　　2012年二季度市场在流动性和经济基本面的此消彼长中出现明显的行业分化，三季度可能延续二季度的特征。 三季度，除非国内政策有较大幅度地放松，或者地产成交明显地持续放量，或者外围经济复苏大超预期，否则我们认为市场以及强周期股票难有大的趋势性上涨机会。尽管目前地产成交保持良好势头，而通胀又在下行中，货币政策依然有放松空间，但是地产成交放量能否快速传递到上业投资以及房地产价格如果上涨是否又招致调控还存在不确定性。 针对目前和未来的形势判断，本基金依然会采取相对中性的投资策略，注重仓位控制和个股选择。投资策略：1）维持本基金食品饮料等消费成长行业和业绩确定且估值合理的个股配置；2）继续持有吸纳地产和汽车等先导行业股票；3）积极关注政策变化，寻求周期股的阶段性机会。 作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。

　　2012年二季度市场在流动性和经济基本面的此消彼长中出现明显的行业分化，三季度可能延续二季度的特征。 三季度，除非国内政策有较大幅度地放松，或者地产成交明显地持续放量，或者外围经济复苏大超预期，否则我们认为市场以及强周期股票难有大的趋势性上涨机会。尽管目前地产成交保持良好势头，而通胀又在下行中，货币政策依然有放松空间，但是地产成交放量能否快速传递到上业投资，以及房地产价格如果上涨是否又招致调控还存在不确定性。 针对目前和未来的形势判断，本基金会依然采取相对中性的投资策略，注重仓位控制和个股选择。投资策略：1）维持本基金食品饮料等消费成长行业和业绩确定且估值合理的个股配置；2）继续持有吸纳地产和汽车等先导行业股票；3）积极关注政策变化，寻求周期股的阶段性机会。 作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。

　　2012 年一季度市场在流动性和经济基本面的此消彼长中上扬，预计二季度则将在经济向下和政策放松的博弈中选择方向。 二季度，除非国内政策有较大幅度地放松，或者地产成交明显地持续放量，或者外围经济复苏大超预期，否则我们认为市场难有大的趋势性上涨机会。尽管通胀下行，房价止涨，但是我们判断政策大幅放松的空间并不大。 一方面，经济持续下降以及地产政策调控使中央财政收入以及地方财政收入减少；另一方面，即使政策放松空间大，但是类“滞涨”的经济结构会使通胀反弹的速度快于经济反弹的速度。因此，总体而言，经济很难又快又好地发展。 针对目前和未来的形势判断，本基金会依然采取相对中性的投资策略，注重仓位控制和个股选择。投资策略：1）维持本基金食品饮料等消费成长行业和业绩确定且估值合理的个股配置；2）继续逢低吸纳地产和汽车等先导行业股票；3）积极关注政策变化，寻求周期股的阶段性机会。 作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。

　　整体来看，2012 年经济将面临出口与房地产投资继续下滑的风险，居民消费的增长有赖于分配收 入改革等相关政策的刺激与大力落实。从食品价格周期、母猪存栏量数据以及国外大宗商品价格走势 来看，上半年通胀水平下降趋势基本确定。去年12 月召开的中央经济工作会议将经济工作的总基调由 “控通胀”向“稳中求进”转向。2012 年将实施积极的财政政策与稳健的货币政策，我们预计财政政 策一方面将继续完善结构性减税政策，另一方面将加大对农业及民生领域的投资力度；而货币政策名 为稳健，实则中性偏宽松，但不会出现类似08 年的全面宽松。在经济下滑趋势得以企稳之前，我们认 为货币政策将以准备金率与公开市场操作为主，尽力保证市场流动性的稳定与信贷规模的合理增长， 以稳定经济下滑趋势。随着经济下滑趋势企稳、通胀水平逐步见底，货币政策放松力度将有所减小， 经济工作将更加重视通过积极的财政政策促进经济结构调整。 鉴于上述判断，目前经济增长将会继续环比下滑并寻底，通货膨胀回落明显。归结到资本市场上， 股市去年的大幅下跌已部分反映了企业盈利下滑的风险，在流动性逐步变好的背景下市场逐步震荡寻 底。在投资策略上，2012 年我们将继续坚持自上而下，精选行业和个股的策略，逐步配置早周期行业， 同时继续逢低配置消费行业及优质成长股获取中长期的稳定收益。 作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。

　　鉴于对当前通胀和经济增速的判断，宏观经济仍处于向下寻底的过程中，政策已经结束紧缩周期并将逐步转向正常化，只要外围经济环境不发生超预期的剧烈动荡，我国宏观经济着陆速度处在可预期和可控制的范围之内。12月召开的中央经济工作会议将经济工作的总基调由“控通胀”向“稳中求进”转向。2012年将实施积极的财政政策与稳健的货币政策，继续完善结构性减税政策，加大民生领域投入，积极促进经济结构调整，严格财政收支、加强地方政府债务管理。展望未来，我们预计2012年货币政策名为稳健，实则中性偏宽松，但不会出现类似08年的全面宽松。对于一季度货币政策的工具的选择和运用，我们倾向于认为仍然以数量工具为主。首先是准备金率，在外汇占款下降、资本外逃、外围经济环境恶化、国内经济增长放缓和通胀出现回落的情况下，较高的存款准备金率回归中性也将成为大概率事件。其次是公开市场操作，即合理安排工具组合、期限结构和操作力度，保持银行体系流动性处于适当水平，合理引导货币市场利率。 就一季度而言，经济增长将会继续环比下滑并寻底，通货膨胀回落明显。预计一季度的货币政策将尽力保证市场流动性的稳定与信贷规模的合理增长，以稳定经济下滑趋势。归结到资本市场上，股市前期的大幅下跌已部分反映了企业盈利下滑的风险，在流动性逐步变好的背景下市场逐步震荡寻底。 在投资策略上，我们坚持自上而下，精选行业和个股的策略，逐步配置早周期行业，同时继续逢低配置消费行业及优质成长股获取中长期的稳定收益。 作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。

　　鉴于对当前通胀和经济增速的判断，宏观经济仍处于着陆过程中。只要外围经济环境不发生超预期的剧烈动荡，我国宏观经济在调整经济结构的大目标下，着陆速度仍处在可预期和可控制范围之内。央行货币政策委员会在日前召开的第三季度例会上强调，当前我国经济金融运行正向宏观调控的预期方向发展，但依然面临世界经济动荡的风险因素及尚存的通胀压力。会议依然将实施稳健的货币政策以及稳定物价总水平作为首要目标，但同时也着重强调要增强调控的针对性、有效性和前瞻性，注意把握好政策的节奏和力度。因此，随着通胀压力的明显缓解，调控力度或将依据经济增长速度而动态地、定向地放松。考虑到当前通胀压力有所缓解但仍处在高位，短期内使用降低利率或准备金率的手段放松调控的可能性不大。货币政策仍将以平滑的公开市场操作为主，加以有效的财政政策以实现进一步优化信贷结构，继续发挥直接融资作用等目标，有效地管理流动性，保持合理的社会融资规模和货币总量。 就四季度而言，经济增长将会继续环比下滑，通货膨胀回落明显，在经济增长出现下滑的初期，经济政策会保持一段时间的观察才有可能逐步放松。归结到资本市场上，股市在企业盈利下滑和流动性可能逐步变好的两个方向之间波动，在投资策略上，我们依然采取优化结构、精选个股的策略，回避周期制造业。 作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。

　　金融危机之后，全球经济秩序和金融格局都有重构的内在要求。以中国为代表的金砖国家的经济地位显著提升，新兴经济体和发展中国家的经济总量也首次超过了发达国家的经济总量，这是全球经济的一个深刻变化。 对于中国经济而言，在新的历史起点上，如何实现产业结构的转型和升级，实现宏观经济的可持续发展，是未来相当长的一段时间内所面临的重要使命。中国有庞大的腹地经济和消费市场，客观存在着区域差异和产业梯次，产业结构的转移和升级可以并行不悖，传统产业的发展和新兴产业的勃兴也可以相得益彰，这将在很大程度上熨平产业调整中的波动风险。制度的改革、创新和完善，也将进一步激发经济的内在活力。因此，我们对中国经济的长期转型和发展潜力持相对乐观的态度。在新的发展阶段，既有的粗放式的发展模式可能难以为继，企业需要在变革和创新中寻求突破，探索一条新的发展道路。我们坚信，在这一过程中，势必会诞生一批新的伟大企业，成为推动经济转型的微观基础。 具体到下半年，全球经济复苏仍然在波折中缓慢前行。不确定性因素仍然很多，欧洲债务危机的风险并未消除。对于美国经济而言，无论国债上限问题如何解决，都已经昭示出了美国财政政策回旋余地已经很小，货币政策仍然是可资利用的相对灵活和低成本的政策工具。我们无法明确判断美联储QE3推出的可能性和时点，但是货币政策总体宽松的局面不会改变。但从中长期来看，美元超发带来的信用风险将是美联储不得不面对的难题。 具体到下半年的国内经济，随着宏观调控政策逐步发挥效应，通胀压力有望渐次回落。尽管经济增速也出现了一定程度的平稳回落，但是增长势头仍然较为强劲，宏观经济出现硬着陆的风险很小。 从政策面来看，在国内通胀压力没有出现明显回落迹象之前，预期国内货币政策出现重大转向是不现实的。但由于国际形势仍然较为复杂，全球经济复苏的路径依然曲折，在这一背景下，我们认为，货币政策将保持相应的针对性和灵活性，政策收紧的节奏和力度将有所放松。当前已经进入一个重要的政策观察期，我们判断，在“十二五”的开局之年，宏观政策在“防通胀”的同时，将兼顾“保增长”和“促转型”的政策目标。 在投资策略上，下半年，我们将适度增加权益投资的比例。在行业和板块选择上，我们在现有配置的基础上，将加大对估值处在低位且盈利增长明确的成长股的配置，毕竟成长股的投资将成为未来相当长一个时期内的投资主线。在大的背景下，中小企业面临着转型的压力和困惑，原有发展模式的瓶颈已经出现，有好的商业模式、核心优势、治理结构、管理水平和激励机制的优质企业终将胜出。因而，在个股选择上，我们将继续遵循“自上而下”与“自下而上”相结合的方法，着重从企业的基本面出发挖掘投资价值，聚焦于企业盈利的成长性、稳定性和确定性。 作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。

　　进入第三季度，国外宏观经济形势仍然充满变数。美国国债上限问题尚未得到解决是一个潜在的风险因素，8月2日是一个重要的时间点，如果届时美国政府仍然得不到国会提高国债上限的授权，这将对美国和全球金融市场产生重大影响，我们将密切关注这一问题的进展。从国内来看，随着宏观调控政策逐步发挥效应，通胀压力有望逐步回落。尽管经济增速出现了一定程度的平稳回落，但是增长势头仍然较为强劲。我们认为，随着三四季度保障房开工率的提升以及基建投资的加大，宏观经济增速回升的趋势正在增强。因而，我们认为，在当前情况下，宏观经济出现硬着陆的可能性基本已经消除。 从政策面来看，在国内通胀压力没有出现明显回落迹象之前，预期国内货币政策出现转向是不现实的。但由于国际形势仍然较为复杂，全球经济复苏的路径依然曲折，在这一背景下，我们认为，货币政策将保持相应的灵活性，政策收紧的节奏和力度将有所放松。目前时点是一个重要的政策观察期，我们认为，宏观政策的灵活性有望增强，在“十二五”的开局之年，宏观政策在“防通胀”的同时，将兼顾“保增长”和“促转型”的政策目标。 从企业盈利的角度来看，我们认为，二季度或是企业盈利的相对低位，随着宏观形势的转好，企业盈利在三、四季度将逐步改善；投资者预期也将逐渐改善，这将从微观层面为上市公司估值的修复提供支撑。 从二级市场估值的角度，我们认为，目前股市的估值中枢仍然处在合理区间，在经历了短期的超跌反弹之后，市场可能出现震荡的走势，交易活跃度比二季度将会有所改善，市场的操作性也在增强。 在投资策略上，三季度，我们将适度增加权益投资的比例。在行业和板块选择上，我们在现有配置的基础上，将加大对估值处在低位且盈利增长明确的成长股的配置。在个股选择方面，我们将继续遵循“自上而下”与“自下而上”相结合的方法，着重从企业的基本面出发挖掘投资价值，聚焦于企业盈利的成长性、稳定性和确定性。

　　第二季度，国内外宏观形势仍然复杂多变。从国际形势来看，中东、北非局势持续动荡且前景不明，对全球地缘政治格局将产生深远影响，对国际原油价格产生了直接的影响，如果原油价格继续高企，输入型通胀的压力将会加大；欧洲债务危机的风险并未完全消除，欧元面临新的重估压力；日本地震及福岛核危机的余波犹在，对全球经济结构和产业布局也将产生持续的影响。从国内来看，伴随经济的强劲复苏，通胀压力如影随形，而房地产调控继续走向深入，政策趋紧的态势尚未出现改变，流动性压力凸显，国内经济面临的变数不断增加。我们认为，目前股市的估值中枢处在相对合理的水平，仍然处于可投资的价值区域。但随着股票新增供给的增多，将对股市的运行形成压力。一方面，从微观层面看，在实体经济流动性趋紧的背景下，优质公司的再融资压力逐步加大；另一方面，随着全流通时代的来临，大小非的减持行为将对产业资本和金融资本的相互博弈产生微妙的影响，继而对投资提出了新的挑战。我们在关注标的公司短期业绩释放产生的投资机会的同时，将更加重视标的公司的治理结构和财务状况。 综上而言，我们认为，二季度出现整体趋势性行情的可能性并不大，结构性机会依然大于整体性机会。基于此，我们将更加关注股市运行的风险。就投资策略而言，我们认为，周期性与非周期性行业的风格背离程度有所增大，非周期行业的相对估值已经接近历史平均水平并进入了长期合理的估值空间，我们将在合适的时机增加相关品种的配置比例。在个股选择方面，我们将继续遵循“自上而下”与“自下而上”相结合的方法，着重从企业的基本面出发挖掘投资价值，聚焦于企业盈利的成长性、稳定性和确定性。

　　展望2011 年，国内外经济、政策形势依然较为复杂。一方面，全球主要经济体基本已摆脱全球金融危机的负面影响，经济复苏的确定性逐步增强；对于国内经济而言，2011 年作为“十二五”规划的开局之年，宏观经济强劲复苏的态势仍将延续。另一方面，由于应对金融危机释放了大量的流动性，新兴经济体面临较大通胀压力，有效管理通胀已成为现阶段中国宏观调控所面临的首要问题；我们判断，经济的强劲复苏为宏观调控创造了更多的回旋空间，政策层面将趋紧，流动性的主动收缩过程将延续。对于股市而言，目前相对较低的估值水平为其提供了价值支撑，但基于上述对经济、政策及流动性因素的综合判断，当前股市出现较大趋势性机会的可能性并不大，。 考虑到现阶段不同行业的相对估值水平，在行业配置上，我们将采取相对均衡的策略；重点关注那些政策大力支持且能够有实际财政投入的行业，譬如家电、农业、水利、医疗等行业。2011 年，我们将主要精力进一步集中于对优质个股的挖掘和把握上。我们认为，在相对理性的市场环境下，好公司与好股票之间的对等关系将进一步趋向均衡。在个股选择上，除了继续关注上市公司的治理结构、行业地位和管理水平等因素，在实体经济流动性趋紧的情况下，2011 年我们将重点考察企业现时的财务状况和潜在的融资能力，坚定持有具备真实业绩支撑以及长期成长潜力的个股。 作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。